毕业论文查重

新三板与中小企业融资问题

一.引言
(一).背景    
新三板的全面扩容给中小企业发展带来了新机遇,表明场外市场的建设以后有新常态。固然在2015年7月,IPO暂停,让一些急迫需要融资的企业选择新三板。全国中小企业股份转让系统未来走势很好,今朝新三板已经晋级为场内市场,可是若新三板想以本身优势与沪深主板进行有力的竞争,新三板还存在许多问题亟待解决。如果价格市场持续低迷,人们投资热情度不高,目前的情况得不到合适的扭转,股价与发行价的倒挂势必会让更多定增方案不得实施,新三板目前面临最大的问题就是企业不能实现更好融资。2015年11月,IPO重启,给新三板战略机遇的发展期不那么宽裕。同时由于中小企业对新三板认识不足,前期准备工作不够,外加企业本身就存在的问题,使得中小企业在利用新三板的时候存在很多问题。
(二).国内外研究综述
我国场外交易市场与其他国家不同,它的发展中存在良多问题。以美国为代表的发达国家,它们多层次场外交易市场是呈逐级递减的结构,从股票的发行数量来说,越低层次的市场股票发行数量越多,这是由于低层次的市场要求比较低,达到标准的企业就比较多,但是我国的多层次的资本市场呈现的结构正好相反,这是因为我国的场外交易市场刚刚起步,中小企业重视程度不够,与运行时间较长的主板市场相比较惨淡[1]。许伟、朱未萍认为我国场外交易市场主要存在两方面的风险,第一是因为场外交易市场本身在交易制度、市场监管以及信息披露等方面的不完善导致的风险,第二是因为中小企业成长的不确性因素给场外交易市场带来的风险[2]。
关于新三板的研究总结如下:田晖指出一般中小企业挂牌新三板需要经过重组改制、投行机构尽职调查、备案审核、挂牌等主要流程,大约耗时5—6个月[3]。张亮认为新三板扩容机遇下中小企业发展研究中小企业既有有利因素又有不利因素,中小企业应该客观看待新三板[4]。吴陈指出如果我国建设多层次资本市场,其重要举措之一是建立和完善新三板市场,未来的新三板会成为我国多层次资本市场的基础部分,为我国中小企业融资提供有力支持[5]。罗立立指出新三板市场是中小企业融资的直接通道,并给出新三板应该积极引入做市商制度以提高市场流动性等解决中小企业利用新三板融资中存在问题的对策[6]。张劲松认为达到新三板挂牌条件的企业应该抓紧时间准备、尽早做好股份制改造、不断规范与完善企业管理,熟悉新三板的挂牌条件和运行机制[7]。林安霁和林洲钰指出新三板市场的特点是准入门槛低、挂牌时间相对较短、融资效率相对较高[8]。
二.我国新三板市场概述
(一).新三板发展历程
根据NEEQ公布的新三板发展历程,总结新三板发展大事件如下:2006年1月,北京中关村科技园区代办股份转让系统开始试点。2012年8月,第一次扩容到北京中关村、上海张江、天津滨海、武汉东湖四个园区。2013年1月,全国中小企业股份转让系统正式面向全国正式运行。2012年9月,全国中小企业股份转让系统公司在北京正式成立。2013年2月,《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》及附属文件发布,新三板迎来前所未有的发展机遇。2013年6月,国务院常务会议做出将中小企业股份转让系统扩大到全国的决定。2013年12月,国务院《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》,境内符合条件的股份公司都可在全国中小企业股份转让系统挂牌,在全国中小企业股份转让系统挂牌的公司达到股票上市条件的可直接向证券交易所申请进行交易。2014年挂牌企业多达2300家,总股本破千亿股[9]。2015年挂牌公司数目达到5000多家。截止到2016年5月5日,新三板挂牌公司达到7008家,总股本4090.64亿。
(二).新三板的特征
第一,融资成本低。企业通过新三板渠道进行融资的成本比较低,新三板从一开始就受到国家的高度重视,它的每一步发展都是按照国家政府规划进行的,国家实施的优惠政策比如地方政府财政补贴,税收优惠政策,这些使得中小企业挂牌的热情大大提高。
第二,投资主体不同。新三板之中的投资主体与主板市场的投资主体不同,现在可以在新三板投资的包括法人、合伙企业等,一般不允许自然人参与。
第三,主办券商代理交易,投资者委托交易。
第四,设定股票最低交易限额。新三板市场要求每次交易不得低于1000股。
(三).新三板发展现状
我国全国中小企业股份转让系统的市场规模愈来愈大,人们投资热情愈来愈高涨。如图2.1所示,新三板从2006年开始运行到2016年3月31号挂牌企业数已经增加到6300家,2015年爆发式的增长不仅因为国家各项利好政策,主要是因为IPO暂停,许多企业涌向了新三板。
图2.1 三板挂牌公司数量趋势图
 
注:数据来源于NEEQ
图2.2 新三板成交金额柱状图
 
注:数据来源于NEEQ
如图2.2示,2006年的年成交金额是8340.7万元,但是在2014年的前三个月度就完成43452.8万元。2014年一年完成130.36亿元,2015年,因为IPO暂停,2015年一整年之中,全国中小企业股份转让系统的成交金额为1910.62亿元,是2014年的14.70倍,换手率53.88%,全年成交额从第二季度的结束开始出现爆发式的增加,在第一季度结束的时候成交量最高,成交金额达373.1亿元。在此之后,2015年年中资本市场投资热情大不如以往,全国中小企业股份转让系统成交额在第三季度开始就降至79.5亿元,这也是2015年下半年最低点,但是在第四季度的最后,成交额再一次回升到200亿元以上。在2015年,全国中小企业股份转让系统总计有12家公司摘牌,造成摘牌主要因素是企业被其他企业收购、企业进行首次公开募股或企业主动申请终止挂牌。纵然,全国中小企业股份转让系统在这几年井喷式的发展,但是与其他国家例如美国发展完善的资本市场比较来看,全国中小企业股份转让系统的发展空间还很大,但是未来新三板的发展仍然是欣欣向荣的。
图2.3 新三板成交量柱状图
 
注:数据来源于NEEQ
如图2.3所示,年成交量从2006年的1592.6万股增长到2014年仅第一季度就成交8192.99万股。2014年全年成交量为26.43股,2015年成交量为278.91股。其中最为显眼的当属挂牌公司数量的变化,在2014年没有进行成交的962只挂牌公司股票中,在2015年年末,进行交易的公司已达一多半,已有638只公司股票发生交易。可以看出,随着挂牌公司自身成长发展、公共化程度的提高,“无交易挂牌公司”即俗称僵尸股,逐步有成交是大概率事件。
三.目前企业在新三板上市的成本——效益分析
(一).成本分析
成本效益分析中的成本不同于会计上定义的成本,这里包括显性成本和隐性成本。
1.显性成本
中小企业挂牌新三板必须支付给中介机构和全国中小企业股份转让系统有限责任公司相关挂牌费用,具体如表3.1所示:
表3.1 挂牌费用
    收费频率    收费标准    收取方
备案费    一次性    3万元    证券业协会
委托备案费    一次性    1万元    主办券商
改制费    一次性    约30万元    主办券商
挂牌推荐费    一次性    约70-100万元    主办券商
审计费    一次性    10-15万元    会计事务所
律师费    一次性    5-10万元    律师事务所
持续督导费    按年    5-10万元每年    主办券商
信息披露费    按年    2万元每年    信息公司
股份登记费    按年    1千元每年    结算公司
分红手续费    按次    (红股面值+现金股利)*0.035%    结算公司
名册登记费    按次    100元每年    结算公司
注:数据来源于网络
由上表得出,所有费用总体约在150-200万元(不含募集资金费用)。
2.隐性成本
因为企业在新三板挂牌成功就不再是私人公司,公司必须合法合规,隐形成本主要是企业为了达到新三板挂牌条件在规范化过程中花费的费用和挂牌新三板市场后企业可能面临的风险。
(1).规范成本
规范成本主要是中小企业为了达到新三板挂牌条件在规范化过程中花费的费用,例如企业需要足额补齐漏缴的企业增值税等税费,补缴员工社保,消除同业竞争和关联交易、明确主营业务及盈利模式等使企业丧失的收入,再就是企业需要达到国家环保部门规定的环保要求,在整顿过程中会产生相关费用。还有就是企业承担着更多的社会责任,要在社会中维持良好的社会形象。
对于这些规范成本中小企业应该正确看待,首先,一个违法违规、管理混乱的企业无法成长为真正的大型企业,作为一个企业必须承担相应的社会责任,企业不应该将规范看作成本,规范化的过程中企业的财务管理更加合理,逐步建立起现代公司治理制度,经营运作水平会因此获得提升,从另一角度讲,这不但不是成本,而是企业借助挂牌新三板的机会做的诊断与提升。
(2).风险成本
由于我国新三板市场的建设还处于起步阶段,与先进国家相比有很多不足,相关法律法规的缺失和相关制度的不健全使得中小企业在利用新三板市场进行发展的时候可能面临诸多风险。第一,新三板市场是资本市场的一部分,企业进入之后如果处理不当就会面临股价波动所带来的市场风险;第二,如果企业家缺乏风险防范意识,经受不住高价的诱惑、贪婪心作祟就会导致过多的转让股权使之丧失企业的实际控制权,这种被恶意控股的案例在我国资本市场的运作实践中曾有发生;第三,占资比例较大的股东通过关联交易等途径都有可能损害挂牌公司利益。
(二).效益分析
1.直接效益
(1).融资效益
以往企业只可以通过银行进行借贷,在新三板市场上市的企业可以获得更加自由灵活的融资渠道,中小企业可以借助新三板这个平台采取定向增发获得股权融资,也可以借助新三板平台更为方便的以更低的利率发行中小企业私募债券或者股权质押贷款获得债权融资。根据NEEQ提供的数据显示,截止到2015年12月,新三板股票发行次数每一个月都比上一个月大幅增长,全年共计2493次,总融资额达1216亿元,这些数据充分表明,全国中小企业股份转让系统的融资渠道越来越灵活。如果比较新三板与A股市场的定向增发融资情况,可以看到,在2015年12月初,新三板定向增发实施的频率已经大幅度超越A股市场,同期募集资金金额已经达到A股市场的11.61%。
图3.1 发行次数
 
注:数据来源于NEEQ
图3.2 月发行次数
 
注:数据来源于NEEQ
2.间接效益
间接效益是指企业不太容易直接量化计算的效益,可以说是企业未来可以获得的企业利益。新三板市场给中小企业带来的间接效益主要有增信效益、资产流动效益和宣传效益。
(1).增信效益
中小企业在新三板市场挂牌后,企业为了上市改善自身的经营情况,银行可以以比较有利的条款为企业增级增信,从而为企业增加信用级别和信用额度。由于是在新三板挂牌的企业,银行更加放心贷款企业的业务情况,企业财务账单又经过首席会计师、投资银行的审核,贷款隐含会更加相信该挂牌企业管理有效,未来发展空间大,信用等级高。企业登陆新三板后,融资上有很多便利,以前是找银行,现在是银行自己找上门,并且大部分都以基准利率获得贷款。
(2).资产流动效益
非上市公司一个最大的不足是由于资产缺乏流动性使其市场价值得不到充分的体现。国内外股份制发展的实践证明无论是上市公司还是非上市公司都有股权流动的需求,如果不能流动就不能在股权流动中实现对资产的重组和对资源的优化配置。在新三板市场挂牌,可以使得公司面对数量众多的投资机构和投资人,交易价格能够更好地反映市场对于公司价值的认可。原有股东的价值通过市场上的价格得到反映,也可以通过释放部分股权实现部分股权的变现,进一步增加资产的流动性,使得价值最大化,让股份增值变现更加方便。
(3).宣传效益
中小企业若可以在全国中小企业转让系统上挂牌转让,说明企业在行业内具有很强的竞争力,未来成长性很强,对企业来说就会产生良好的宣传效益。有的企业挂牌新三板的目的十分简单,只是为了取得投标、竞标的入门条件,目前有的企业的大客户是上市公司或者是大型国企,这些上市公司和大型国企对投标、竞标的企业有严格把关限制,资质一般的企业难以获得投标资格,新三板市场是国务院批准设立,证监会进行监管,市场认可程度很高,在新三板挂牌就能够得到相关大客户的认可。由于新三板准入条件的设定,在全国中小企业股份转让系统上牌的企业都具有很好的发展前景,又由于新三板相对A股市场来说,有较低的入股成本,所以新三板会吸引大批的机构投资者,随着在新三板市场挂牌企业的增加和市场认可程度的日益提升,在新三板市场挂牌的企业能够在全国市场上进行股份转让,可以让全国的潜在客户很好的了解企业,这对企业地位和市场形象会起到极大的促进作用,企业在新三板市场挂牌对于企业来说会产生良好的广告效果,借助新三板市场这个平台企业的合作方也会给予更多的信任。
3.潜在效益
新三板市场给企业带来的某些效益是眼前暂时看不到的,但却存在潜移默化的效果及强力的后劲。
(1).转板效益
新三板是我国资本市场的最下层,是2006年刚刚建立的新型市场,新三板的发展还不成熟,所以相对主板市场、中小企业板以及创业板来说,企业在新三板更容易上市,新三板的准入门槛更低,所以在新三板上市的企业很少能够达到场内交易市场的挂牌资格,但是他们以比较低的姿态进入到新三板市场,即进入了我国资本市场,通过在全国中小企业股份转让系统注册的合格保荐机构的引导以及辅助,企业改善治理结构,提高企业管理水平,借助新三板市场这个平台企业还可以获得成长所需要的资金,使金融服务真正成为企业迅速发展壮大的强大助推器。新三板市场可以看成企业向主板市场、中小企业板市场和创业板市场上市的跳板,企业通过不断的完善与努力升入更高级别的资本市场。转板机制帮助企业向更大的资本市场上融资,并且,在新三板上市的中小企业比普通的企业进入场内交易市场更为容易。
(2).人才效益
首先,传统中小企业的人才激励模式很难留住优秀的人才,企业治理结构的完善和股权价格受到市场的认可可以为企业进行股权激励奠定基础,挂牌新三板的中小企业经过财务的理顺,很多企业的高管甚至中层管理人员都可以成为企业的股东,能够将企业高管、关键技术人员的利益与企业利益最大限度的结合,可以稳定管理团队。
其次,企业在新三板上市之后就不再是私人公司,社会上更多的眼睛注视着企业未来的发展,企业在提高知名度的同时,吸引了大批人才可以通过新三板这个平台更好的了解企业,有才能的人会看重企业未来是否有更好的发展,这也是企业吸引到更多的人才的重要因素之一。
最后,在全国中小企业转让系统之中进行企业并购可以不需要拿出现金,只需用增发股份来实现交易,中小企业并不会因为缺乏现金而丧失并购机会,便于企业实现上下游并购,实现产业融合,中小企业通过企业并购可以将被并购企业的人才纳入进来。
四.未来企业在新三板上市的优劣分析
(一).优势分析
1.政策优势
金融改革政策红利将提升新三板市场情绪,从而提高新三板市场流动性,为企业创造更好的融资环境。
2015年12月23日,李克强总理在国务院常务会议上明确提出“大幅增加新三板挂牌公司数量、研究其向创业板的转板试点。”另外,证监会推行公私募基金进入新三板的政策,此政策预计2016年下半年出台,此政策的目的是为了激活新三板的流动性。结合分层制度的落地,封闭式和混合式公募基金最先试水,并支持多种金融机构及其子公司开发适合投资于新三板的私募资金。
伴随着国家政策出台,全国中小企业股份转让系统会蓬勃健康发展,并且这一定会减少在新三板上市企业的流动性风险,决策风险等。若是企业通过全国中小企业股份转让系统向A股市场是去发展,让其在更成熟的市场中进行融资,更有利于企业的发展。
2.市场机遇优势
目前情况下,IPO的重启在制度层面对新三板是利好的,多层次资本市场的核心是满足不同企业的投融资需求。投资者与投资者在风险接受能力等方面存在差异,融资者和融资者之间,在融资规模的需求上千差万别,主体不同的存在表明,资本市场需要不同的金融服务。所以市场应该呈现出不同层次的划分,区分出不同的投资者和优劣的融资者,投资者可以根据自身情况更迅速的获得有效信息。分层制度的实现,会留住在新三板上市的优质企业,也会使得中国资本市场更加完善,从而尽可能缩小企业的非系统风险以及一部分系统风险。
2015年11月,首次公开募股重启意味着新三板分层的推出开始有计划实施。新三板的分层方案,把新三板之中不同档次的企业分割开来,可以实现风险的分层管理和差异化管理,同时也可以进行差异化的服务,使得投资人迅速获得有效信息。
(二).劣势分析
企业从新三板上市,就要从以前一人决策的局面变成需要董事会决策,财务需要公开,并且需要按照市场要求对公司管理,要做到各个部门独立,财务规范,于此同时,企业承担的税收也增加了,其他费用相继增加,比如新增加督导费5-10万,改制费30万,还有按新三板要求设立多个部门所需管理费等。
在新三板上市的企业面临的市场流动性可能确实不如主板和创业板,因此市场上会存在大量的僵尸股,虽然企业在新三板挂牌,却没有投资者进行投资,使得企业花费钱力物力却没有得到想要的融资成果。虽然相比之下,新三板的所需成本比主板低,但是可能获得的效益远远不如主板的高。
五.结论与展望
全国中小企业股份转让系统的建立在一定程度上解决了中小企业融资难的问题,使得企业进而实现了良好的发展与扩大,而基于此,新三板市场逐渐被越来越多的中小企业所注意到,新三板市场逐渐成为我国多层次资本市场的重要组成部分之一,从而大大地解决了中小型企业的融资难的问题,为我国市场的融资发挥了不可忽视的作用。从目前形势来看,全国中小企业股份转让系统有其不可忽视的缺点,这些问题的存在有可能给中小型企业的融资带来一定的不利影响。
以上所述可以看出新三板对中小企业融资问题的解决有很好的发展前景,由以上的所有图表可以看出,在2015年,新三板无论企业挂牌总数,还是股票成交量都明显远远高于2014年,这是由于2015年7月IPO暂停,让一些亟待融资的企业选择新三板。新三板市场经历了巨大的变化,这是一个在快速发展的市场,从国家出台的相关政策可以看出国家对新三板市场的重视程度,新三板市场确实能够起到服务中小企业,解决中小企业融资难题,扶持具有高成长性的企业快速发展的作用。本文从系统的角度阐述了新三板市场的制度缺陷和不足之处做,只是论证了中小企业利用新三板的目前和未来优势之处。现存的虽然还不够完善的新三板市场,在后续的研究中应该持续关注与新三板有关的政策和规则的变化情况。

查重软件尽在查重啦

分享到:更多 ()

抢沙发

  • 昵称 (必填)
  • 邮箱 (必填)
  • 网址